1.	Metodika hodnotenia výnosnosti vlastného kapitálu akciových spoločností

V teórii sa pri analýzach podobného charakteru používajú predovšetkým dva typy ukazovateľov, a to ukazovateľ trhovej hodnoty a ukazovateľ rentability. 

Z hľadiska objektivity vývoja hodnotenia výnosnosti akciovej spoločnosti je najlepším ukazovateľom pre porovnávanie ukazovateľ trhovej hodnoty. Predstavuje dividendový výnos, ktorý vypovedá o výnosnosti podniku pre investorov. 

Dividendový
výnos        =	dividenda na akciu	
	trhová cena akcie	

Ukazovatele rentability vyjadrujú výslednosť (výnosnosť) podnikového úsilia. Do jeho úrovne a vývoja sa premietajú úroveň a vývoj likvidity, aktivity i zadlženosti a ukazovateľ rentability. Ukazovateľom rentability použitým v analýze je ROE (Return of Equity) - rentabilita vlastného kapitálu. Ukazovateľ konfrontuje výsledok s vlastným kapitálom spoločnosti, čím vyjadruje zhodnotenie vlastného kapitálu, tzn. koľko zisku pripadá na 1 Sk vlastného kapitálu.

ROE =	čistý zisk	
	vlastný kapitál	

Vzhľadom na to, že s väčšinou predmetných akcií sa neobchoduje na burze cenných papierov, resp. s niektorými sa obchoduje v obmedzenom množstve, nie je možné získať predmetné údaje, preto sa analýza obmedzuje iba na výpočet ukazovateľa rentability vlastného kapitálu.

2.	Finančné údaje a dividendy za spoločnosti s majetkovou účasťou štátu    a FNM SR

V analýze sa vychádzalo z údajov poskytnutých príslušnými rezortnými ministerstvami hlavne za spoločnosti, ktoré reálne odviedli dividendy, a to v štruktúre, ako zobrazuje nasledovná tabuľka. Údaje sú prezentované na základe roku 2003, pretože tento je už z hľadiska účtovného, ako aj  rozpočtového ukončený. 

(Rok 2003, v mil. Sk)	Majetk. účasť štátu a FNM SR
(v %)	Aktíva	Vlastné imanie	Zisk po zdanení	ROE	Dividendy, 
vo vzťahu k majetkovej účasti štátu	
FNM SR	Trnavská teplárenská, a. s. Trnava	100,00	641,0	611,0	1,0	0,002	4,0	
	Tepláreň Košice, a. s. Košice	100,00	2 028,0	1 299,0	27,0	0,021	17,0	
	Slovenská elektrizačná prenosová sústava, a. s. Bratislava	100,00	7 612,0	3 620,0	690,0	0,191	135,0	
	Slovenské elektrárne, a. s. Bratislava	100,00	126 317,0	53 760,0	1 310,0	0,024	603,0	
	Slovenský plynárenský priemysel, a. s. Bratislava	51,00	109 525,1	78 825,9	20 449,5	0,259	9 425,3	
	Stredoslovenská energetika, a. s.	51,00	10 041,0	5 093,0	916,0	0,180	381,0	
	Západoslovenská energetika, a. s.	51,00	11 349,0	8 805,0	1 877,0	0,213	569,0	
	Východoslovenská energetika,    a. s.*	51,00	6 984,9	4 997,9	1 148,4	0,230	544,3	
	Slovak Telecom, a. s.	15,00	Údaje sú uvedené pri MDPT SR	0,0	
	Martinská teplárenská, a. s. Martin	100,00	1 138,6	1 049,0	4,9	0,005	2,3	
	Bratislavská teplárenská, a. s. Bratislava	100,00	1 761,0	1 421,0	37,0	0,026	12,0	
	SPOLU	274 498,0	157 011,8	26 418,9	 	11 134,3	
MH SR	Transpetrol, a. s. Bratislava	51,00	7 327,0	6 849,0	347,0	0,051	––- **	
	SPOLU	7 327,0	6 849,0	347,0	 	0,0	
MF SR	Tipos, a. s.	100,00	418,0	268,0	66,0	0,246	30,0	
	Slovenská záručná a rozvojová banka, a. s.	100,00	14 387,0	2 859,0	135,0	0,047	100,0	
	SPOLU	14 387,0	2 859,0	201,0	 	130,0	
MDPT SR	Slovak Telecom, a. s.	34,00	64 103,0	48 539,0	3 749,0	0,077	0,0	
	Železničná spoločnosť, a. s.	100,00	43 324,3	23 152,7	-4 826,3	-0,208	0,0	
	Slovenská pošta, a. s.	100,00	6 765,0	2 607,0	97,0	0,037	0,0	
	Slovenské aerolínie, a. s.	89,00	320,2	3,5	-141,5	-40,429	0,0	
	METRO Bratislava, a. s.	34,00	2 540,0	437,0	11,0	0,025	0,0	
	Poštová banka, a. s.	0,15	22 266,5	1 891,3	33,9	0,018	0,0	
	SPOLU	zisk	139 319,0	76 630,5	3 890,9	 	0,0	
		strata			-4 967,8	 	0,0	
MZV SR	Správa služieb diplomatickému zboru, a. s.	100,00	1 787,0	1 578,0	5,7	0,004	2,0	
	SPOLU	 	1 787,0	1 578,0	5,7	 	2,0	
								
C E L K O M	zisk	437 318,0	244 928,3	30 857,8	 	11 266,3	
	strata			-4 967,8	 		
*    -  Spoločnosť neodviedla dividendy.
**   -  Najvyšší súd SR vydal predbežné opatrenie, ktorým pozastavil výplatu dividend akcionárom spoločnosti.	

Vyššie uvedené spoločnosti predstavujú najdôležitejšie spoločnosti z hľadiska finančného prínosu pre štát. Bližšia charakteristika jednotlivých akciových spoločností, v ktorých vlastníkom akcií je FNM SR, je uvedená v prílohe č. 1 a charakteristika spoločností, v ktorých majetkový podiel štátu majú v správe príslušné rezortné ministerstvá, je v prílohe č. 2.

3.	Uplatňovanie dividendovej politiky zástupcami štátu a FNM SR v orgánoch spoločností

Štát a FNM SR majú v predmetných spoločnostiach prostredníctvom zastúpenia v ich predstavenstvách a dozorných radách vplyv na otázky každodenného riadenia a kontroly a majú majoritu pri rozhodovaní o dôležitých strategických otázkach (napr. schvaľovaní dôležitých investícií, rozdeľovaní zisku a pod.). Úlohou zástupcov štátu a FNM SR v orgánoch predmetných spoločností by preto malo byť zabezpečovanie a dohľad nad efektívnym vynakladaním prostriedkov týchto spoločností tak, aby neefektívnymi operáciami nedochádzalo ku znižovaniu ich ziskovosti. 

Zástupcovia štátu a FNM SR by mali každoročne podľa dosiahnutého hospodárskeho výsledku spoločnosti  požadovať prehodnotenie prijatej dividendovej politiky s cieľom získania dividend, ktoré budú využité na zvýšenie príjmov jednak FNM SR a jednak nedaňových príjmov štátneho rozpočtu. 

Pri navrhovaní a schvaľovaní návrhov na použitie disponibilného zisku je úlohou zástupcov štátu a FNM SR vo všetkých orgánoch spoločností (t. j. i zástupcov poverených hlasovaním na valnom zhromaždení) dbať o maximalizáciu úžitkov plynúcich pre štát a FNM SR z výkonu akcionárskych práv vo forme dividend, t. j. dosahovanie čo najvyššej výšky dividend pri zohľadnení potrieb rozvoja spoločnosti a jej podnikateľských zámerov. 

Pri rozhodovaní o investíciách by zástupcovia štátu a FNM SR mali dbať na to, aby sa schvaľovali také investičné projekty, ktoré sú nevyhnutné pre udržanie chodu a rozvoj schválených podnikateľských zámerov týchto spoločností. Súčasne by však zástupcovia štátu a FNM SR mali dbať na to, aby nedochádzalo k neefektívnym investíciám, napr. ku schvaľovaniu takého rozsahu investícií, ktorý by neprimeraným spôsobom zaťažoval spoločnosť, odčerpával jej súčasné alebo budúce disponibilné zdroje, a tým do budúcna zakladal riziko znižovania ziskov použiteľných okrem iného i na rozdelenie medzi akcionárov vo forme dividend.